索菲亚第4季度表现超预期 看好2021年全渠道多品牌战略发力

1月28日 浙商证券发布研报称，维持索菲亚(002572.SZ)（以下简称：公司）买入评级。评级理由主要包括：1)2020年第4季度表现显著超预期，衣柜零售&大宗业务预计贡献主要增量；2)展望2021年：全渠道全品牌策略继续推进，看好增长动能。

2020年第4季度表现显著超预期

衣柜零售&大宗业务预计贡献主要增量

进入 2020年第4季度以来，定制家居上半年积压的需求持续释放，且有望延续到 2021年上半年。浙商证券跟踪索菲亚2020年第4季度零售订单情况持续保持快速增长，预计索菲亚衣柜零售增长超过 30%，除行业性因素外，浙商证券认为更重要的是：（1）公司经历了18年以来对渠道大刀阔斧改革，积极引进高潜力优质经销商、完善精细化考核制度，激发了终端销售活力；（2）在疫情背景下逆势加大开店力度（2020年1-9月衣柜专卖店新增165家至2666家），看好公司零售端2021年持续发力；（3）康纯板+中高价位套餐销售占比提升，驱动客单价稳步提升 （我们估计双位数增长接近1.3万元/单），抵消了客流下滑的不利影响。大宗业务方面公司将重心逐渐转移至厨柜、木门，驱动业绩快速增长，2020第3季度 单季度+131%、预计 2020第4季度延续翻倍增长态势。

展望 2021 年

全渠道全品牌策略继续推进，看好增长动能

全渠道战略：（1）整装业务高速发展，预计 2020年底已经签约 500+家家装公司合作，2021年将围绕上述家装公司强化导入培训，此外与圣都装饰开展合作（3年采购金额不低于6亿），预计 2021 年整装业务有望取得突破性增长至4-5亿（2020年预计1亿）。（2）电商引流，积极培育抖音、小红书、微信、快手获客渠道，全网私域流量的粉丝超过2000万，转化率也在持续提升；（3）大宗业务，2020年与保利、融创等多家TOP20房企签署合作协，2021年有望放量。

全品牌战略：2020第2季度公司推出高性价比的米兰纳品牌攻打低线城市中低端市场，2021年计划招商300家以上，有望收割部分地方小品牌份额。形成了低端（米兰纳）、中端（索菲亚）、高端（索菲亚、华鹤、司米）的品牌梯队，覆盖客群更加广泛。此外，公司 2021年1月宣布品牌新代言人为当红流量明星邓伦，有望对品牌曝光度和引流带来提升。

盈利预测及估值 

2020第4季度公司零售端显著回暖、工程渠道高增，浙江证券持续看好公司 2021 业绩弹性。中长期来看，公司产品结构持续升级、多品牌多渠道同步推进，且整装业务有望进入放量阶段，持续看好成长！预计 2020-2022年分别实现营收 84.81 /100.74/1 17.68 亿，同增 10.34% /18.79% /16.81%；归母净利 11.86 /14.01/16.19 亿，同增 10.11% /18.08% /15.54%，当前股价对应 PE 为 23.48X /19.88X /17.21X，维持“买入”评级。